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毅木资产投资总监祝俭:安全边际是构建组合的标尺

发布时间:2020-02-07 11:27

 

  增速为6.2%,越南为7%,印度为5.1%。但人均GDP方面,2018年中国为9239,越南为2560美元,印度为2016美元。当我们不再沉浸在过往荣光的回忆里,对同为发展中的国家做简单的横向对比,我们就会更有信心。

  中国国际直接投资(FDI)只有3~4个点的增长,和历史上双位数增长不可同日而语。但全球FDI已经连续几年负增长,2018年中国FDI占全球比例处在历史最高水平的10.4%,预计2019年的这一比例还会继续提升。因为FDI增速大幅放缓,讨论中国投资环境恶化,同样也是没有做简单的国际对标。类似的问题还有诸如杠杆率等,很可能都是理想主义的学术讨论,过于强调应然性,忽视了复杂现实的实然性。一方面,社会舆论几乎是一边倒地强调去杠杆、金融安全和经济自然降速。另一方面,寄希望于拉动制造业投资,而制造业中民间投资占比很高、市场化程度最高、反应最敏锐。其内在矛盾一目了然。要摆脱经济降速的自我循环,需要更多的现实主义。

  客观地看,长期逻辑通顺的部分个股,处于相对的高估值,压缩了未来收益空间。陆股通开放至今,合计流入资金近1万亿,2019年就流入3500亿。投资者结构的变化,加以中国经济进入中速增长期,存量特征明显,核心资产成为过去几年市场最强音。

  过去几年的稳杠杆和供给侧改革,中国经济之韧性毋庸置疑。2019年年底以来的疫情来势汹汹,短期冲击在所难免,但不足以动摇中国高质量发展的大好局面。2020年是十三五规划收官之年,中国也即将在这一年全面实现小康社会,稳中求进是经济工作主基调。我们有理由预期,面对疫情,财政政策会加大力度,货币政策也会有所作为。

  不失其所者久,安全边际是我们构建组合的标尺。未来获取超额收益,需要更多地寻找存在较大认知偏差的板块和行业。我们尤其重视由于担忧经济前景而估值低于国际同行、但基本面毫不逊色的行业和板块。这些行业板块,竞争格局不断优化、龙头地位越加凸显、收入利润增速适中、分红收益也有吸引力。同时,绝对低估值的香港市场,未来也值得更加重视。

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